1.三因素導(dǎo)致一季度營收下降：進口葡萄酒多年累積效應(yīng)的沖擊；2011春節(jié)在2月份，2012年在1月份，春節(jié)對葡萄酒銷售重要，一個月等于三個月或更多；2011年3月前經(jīng)銷商對產(chǎn)品漲價有預(yù)期導(dǎo)致一定囤貨。
2.二季度營收增速有望轉(zhuǎn)正，兩位數(shù)亦可期待。動力來自：春節(jié)后經(jīng)銷商去庫存情況良好，向企業(yè)進貨積極性增大；2011年開始的直控終端的效用應(yīng)會繼續(xù)體現(xiàn)；針對渠道利潤率下降、和公司業(yè)務(wù)人員效率提升等問題，公司正在進行調(diào)整，具體方案仍需進一步確認(rèn)，但以公司風(fēng)格，可能快速推出，我們對效果持樂觀態(tài)度。
3.三大新酒莊酒產(chǎn)品可能加速推出。交流中，公司高管表示會加速推出新的酒莊酒，根據(jù)此前信息，推出價格定位從高至低依次為：寧夏張裕羅斯十五世酒莊、新疆張裕巴保男爵酒莊、陜西張裕瑞那城堡酒莊。我們估計，價格最低的陜西張裕瑞那城堡酒莊價格也應(yīng)不會低于150元/瓶。憑借張裕龐大的渠道，我們樂觀看待新品增長前景。
4.代理進口酒是大勢所趨，控制渠道有利于長遠競爭。進口葡萄酒份額繼續(xù)上升在一段時間內(nèi)難以避免，消費者偏好的多元化是根本動力。張裕專門獨立先鋒公司負責(zé)進口酒代理，并計劃通過專賣店方式推動進口酒的銷售，并在引進時就要求知識產(chǎn)權(quán)歸張裕所有，這有利于控制渠道和品牌，有利于提升張裕的長遠競爭力。
5.在調(diào)整中迎接新的成長，長期價值明顯，維持“強烈推薦”。中國葡萄酒行業(yè)是朝陽行業(yè)，營收增速有望保持15%以上，張裕仍有能力保持15%-20%的營收增速。
同時，通過酒莊酒等高檔產(chǎn)品占比上升，不斷推新品提價，張裕毛利率水平仍有望穩(wěn)步上升，凈利年均增幅仍能達到20%-30%。我們預(yù)計12－14年EPS分別為4.49、5.52和6.78元，同比增24%、23%和23%，PE為21、17和14倍。張裕估值處歷史低位，長期投資價值明顯，經(jīng)濟波動、高基數(shù)等帶來的短期業(yè)績增速低點，公司正為迎接新成長積極準(zhǔn)備，維持“強烈推薦”評級。
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