我國啤酒銷量未來幾年可能保持穩(wěn)定、低速的增長。2007年后啤酒已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，認(rèn)為未來幾年能保持5-8%的年銷量增速已經(jīng)不錯(cuò)，不過這并不影響我們對(duì)啤酒龍頭企業(yè)利潤增長的信心，未來銷量波動(dòng)對(duì)利潤增長的貢獻(xiàn)程度會(huì)越來越小。
海外啤酒市場(chǎng)借鑒：競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定盈利能力提升是趨勢(shì)。啤酒行業(yè)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后，受益壟斷優(yōu)勢(shì)及噸酒價(jià)格提升、費(fèi)用率下降，盈利能力提升是趨勢(shì)。我們選取了海外4家啤酒公司作為案例，驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。安海斯-布希的發(fā)展歷史也預(yù)示了啤酒企業(yè)的發(fā)展路徑。
啤酒行業(yè)進(jìn)入跑馬圈地最后階段。對(duì)于行業(yè)整合進(jìn)入尾聲的判斷，主要基于以下幾個(gè)方面：
1、啤酒行業(yè)集中度持續(xù)提升趨勢(shì)明顯：2011年華潤雪花、青島啤酒[36.76 -0.24% 股吧 研報(bào)]、百威英博、燕京啤酒[15.69 0.90% 股吧 研報(bào)]四家的市場(chǎng)占有率合計(jì)達(dá)到58%。
2、“大魚吃小魚”的兼并收購已經(jīng)接近尾聲：最近幾年收購兼并步伐加快，且預(yù)期未來3、5年可供收購的年銷量20萬噸以上的企業(yè)僅6家，其中金威還出于收購談判中。
3、從區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局看，已有多達(dá)16個(gè)省達(dá)到寡頭壟斷格局，可供搶占的省區(qū)基地已經(jīng)不多。
四足鼎立，未來幾年市場(chǎng)份額導(dǎo)向仍是主基調(diào)。目前行業(yè)前4家企業(yè)雖然市場(chǎng)策略上有所差別，但是都堅(jiān)持市場(chǎng)份額為戰(zhàn)略導(dǎo)向，預(yù)計(jì)整合速度不會(huì)放緩。預(yù)計(jì)未來5年，前4家企業(yè)的產(chǎn)量合計(jì)增速達(dá)到10.6%，如果以行業(yè)銷量年增長6%測(cè)算，則到2016年CR4將達(dá)到71.8%，啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局可以穩(wěn)定。
期待未來啤酒行業(yè)和公司收入、盈利的快速增長。銷量增長與噸酒價(jià)提升企業(yè)收入增長的兩大驅(qū)動(dòng)力。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定前，銷量的增長仍然是企業(yè)主要的收入推動(dòng)因素；一旦格局形成，噸酒價(jià)格上漲的影響占比將越來越大，并且可以看見明顯的毛利率上升、銷售費(fèi)用率下降驅(qū)動(dòng)盈利能力大幅提升。預(yù)計(jì)未來5年啤酒龍頭企業(yè)收入年復(fù)合增長能達(dá)到16%，凈利潤增則達(dá)到24-28%。
堅(jiān)定看好啤酒行業(yè)，等待盈利拐點(diǎn)，增持龍頭公司青島啤酒：看好啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)展對(duì)噸酒價(jià)格、銷售收入、毛利率和盈利能力的提升作用，行業(yè)未來利潤大幅增長值得期待。目前A股啤酒龍頭企業(yè)青島啤酒、燕京啤酒無論是總市值、PE、PEG、PS，還是相對(duì)海外公司的噸酒價(jià)格、噸酒市值都不高，具有長期持有的理想品種，給予“增持”評(píng)級(jí)。
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